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深圳配资造富雪道 | 东风集团股份退市在即岚图汽车迈出独立上市关键一步

观点网近日，岚图汽车科技股份有限公司向香港联交所正式递交上市申请，采用介绍上市模式启动资本化进程。

继8月22日首次官宣上市计划后，仅40天岚图就跨出了关键一步。

此次动作与东风集团股份同步推进的私有化退市形成协同——通过“股权分派+吸收合并”双轨机制，东风集团股份将所持79.67%岚图股权分配给股东，同时以10.85港元/股的“现金+股权”对价完成私有化。

值得关注的是，岚图汽车此次登陆香港联交所采用了“介绍上市”方式。与传统IPO不同，岚图汽车无需通过发行新股募集资金，也不涉及配套融资安排，仅依托母公司东风集团股份已发行的存量股份完成挂牌上市。

据悉，东风集团股份自登陆资本市场后，从未进行过股本再融资操作，港股上市平台的融资功能已基本丧失。如此“腾笼换鸟”，意在破解东风集团股份长期面临的估值倒挂困局。

数据显示，截至私有化方案公布前，东风集团股份在港股市场的市净率仅为0.25倍，显著低于行业平均水平，且因业务涵盖燃油车、商用车等多元板块，难以获得新能源赛道的估值溢价，长期丧失有效融资功能。

岚图作为东风集团旗下新能源资产，凭借央企背景及清晰的赛道定位，被推向了资本市场中央。

业务根基

作为东风集团自主打造的高端智慧新能源品牌，岚图汽车自2021年成立以来已构建四大产品系列，实现SUV、MPV、轿车全品类覆盖：2021年推出的中大型SUV岚图FREE奠定高端定位，2025年迭代的FREE+车型优化动力配置；2022年上市的高端MPV岚图梦想家车型正进军欧洲市场，2026款改款后成为全球首款800V插混MPV；2023年推出的中大型轿车岚图追光搭载自研智能座舱，聚焦商务精英用户，采用溜背式设计与无框车门；2024年上市的中型SUV岚图知音，作为中国第1000万辆新能源汽车下线车型，标志品牌进入规模化阶段。

截至2025年4月，岚图累计产量突破20万辆，成为央国企旗下首个达成该里程碑的高端新能源品牌。

销量方面，2022-2024年交付量从19409辆提升至80116辆，复合年增长率达103.2%，为增速第3快的中国高端新能源汽车品牌。2025年前7个月销量66680辆，连续5个月突破万辆，7月单月交付量更是超过12000辆。

值得关注的是，虽然高端MPV车型“岚图梦想家”成为销量主力，2024年该车型销量4.7万辆，占全年总销量（80,116辆）的58.7%，但却形成了“单腿走路”的格局。

一方面，MPV市场整体容量有限，过度依赖该细分市场将制约岚图销量天花板。另一方面，梦想家虽稳居新能源MPV销量第二，但当前新能源市场竞争对手层出不穷，销量增速能否持续，仍有待市场验证。

此外，岚图的SUV与轿车车型（如FREE、追光）尚未形成同等规模的销量支撑。据岚图汽车招股书显示，岚图追光是目前唯一还未搭载华为乾崑智驾的车型，相比其他车型，追光就显得格外惨淡，也凸显了岚图产品矩阵均衡性不足。

技术体系上，岚图依托东风集团丰富的造车经验，结合自研，形成“架构+动力+智能”三位一体格局：ESSA原生智能电动架构支持纯电、插混、增程三种动力形式共线生产，使得岚图不同车型的硬件架构通用化率达70%以上，极大缩短了新车型开发和迭代周期，降低了研发和制造成本。

中央集中式SOA电子电气架构则构建了整车的“神经系统”，通过将传统分布式ECU（电子控制单元）整合为“中央计算平台+区域控制器”，实现车辆硬件与软件的解耦，OTA（远程在线升级）效率提升3倍，2024年该架构已支持L3级天元智架系统完成千万公里实际道路测试，覆盖高速、城区、雨雾天气等多场景，为高阶自动驾驶量产奠定了基础。

动力系统领域，岚图自主研发的“岚海动力”品牌涵盖全动力形态：插电混动系统采用1.5T四缸发动机与双电机组合，发动机热效率最高达45.1%。

智能生态方面，岚图自研智能座舱支持多模交互，鲲鹏智驾系统搭载激光雷达与Orin-X芯片，可实现城区高阶辅助驾驶。

研发投入方面，东风自主乘用车板块2024年研发费用86亿元，占营收8%，单车研发成本超2万元。截至2025年7月，岚图累计申请专利超3000项，涵盖电池管理、自动驾驶、智能座舱等领域。

生产与供应链领域，2025年7月岚图通过发行新股收购东风集团旗下云峰工厂，实现核心生产资产自主可控。该工厂采用柔性生产线，可同步生产不同动力车型，设计年产能15万辆，2024年产能利用率已达85%。

质量控制则引入东风集团“QDR”（品质、耐久性、可靠性）标准，关键零部件检测覆盖率100%。供应链管理采用“核心自研+头部协同”模式，三电系统核心部件自研率超60%，电池采购自宁德时代与赣锋锂业（后者为A轮投资方），芯片与华为、高通深度合作；前五大供应商采购额占比稳定在25%-31%，平衡供应链稳定性与单一依赖风险。

财务表现

市场布局方面，岚图采用“直营为主、生态伙伴为辅”的销售模式，截至2025年7月底，已在全国148个城市布局407家门店，其中直营店192家，实现一线及新一线城市全覆盖。

其中，直营门店聚焦用户体验，提供“一站式购车+管家服务”，生态伙伴店则下沉三四线市场补充触点。

值得关注的是，在用户运营上，岚图打造的“VOYAHCLUB”会员体系截至2024年底累计注册用户超50万人。复购推荐率达35%，即每三位会员中就有一位会推荐亲友购买岚图车型，显著高于行业平均水平（约20%）。

售后服务网络方面，截至2025年7月，岚图建成286家服务中心，全国地级市覆盖率92%，平均维修响应时间缩短至2小时。2024年，岚图售后服务用户满意度96%，其中维修质量满意度与服务态度满意度均位列新能源车企前三。

海外拓展以欧洲为起点，2022年起进入德国、挪威等成熟市场，采用“本地合作伙伴+直营体验店”模式，在慕尼黑、奥斯陆等城市设立12家门店，主打梦想家与追光车型。

海外收入也持续增长，2024年达18.45亿元，占总收入10%；2025年前7个月增至19.77亿元，占比提升至13.4%，成为差异化竞争优势。

岚图海外策略聚焦“高端化+本地化”，计划2026年继续进入法国、意大利市场，目标三年内实现海外销量占比20%；招股书披露，上市后募集资金将重点投向欧洲市场拓展与本地化研发中心建设。

据招股书披露，营收规模上，2022年岚图营业收入60.52亿元，2023年增至115.8亿元，2024年进一步提升至193.61亿元，三年间年复合增长率达78.9%；2025年市场需求持续释放，前7个月营收157.8亿元，同比增长90.2%，若保持这一增速，2025年全年营收有望突破300亿元。

其中，整车销售收入占比超95%，售后服务与增值服务收入占比逐步提升，2024年达4.5%，较2022年增长2个百分点，主要包括车辆保养、保险代理、充电桩销售、车联网服务等，且增值服务毛利率超60%，高于整车销售毛利率，成为利润补充来源。

利润端方面，2022年岚图净亏损15.38亿元；2023年净亏损收窄至14.96亿元；2024年进一步收窄至0.91亿元，且第四季度首次实现单季盈利；2025年前7个月正式迈入持续盈利阶段，净盈利达4.34亿元，经营活动产生的现金流量净额18.6亿元，较2024年全年增长80%。

毛利率作为反映盈利能力的核心指标，也呈攀升态势：2022年毛利率仅8.3%，低于行业平均12%的水平；2023年提升至15.2%；2024年增至21%；2025年前7个月稳定在21.3%，高居2024年国内新能源车企毛利率第二，超过理想汽车（20.5%）、蔚来（9.9%）、小鹏（11.8%）等同行。

毛利率提升主要源于两大因素：一是规模效应释放，随着销量增长，整车生产的固定成本（设备折旧、人工成本等）分摊至每辆车的金额下降，2024年岚图单车固定成本较2022年下降18%；二是产品结构优化与成本控制。

值得关注的是，岚图梦想家与追光两款高端车型毛利率超25%，且在总销量中占比稳定在35%以上。

岚图的港股上市与东风集团股份的私有化“互为先决条件”，而招股书明确列出多项私有化生效条件，包括“东风集团股份临时股东大会三分之二票数通过”“H股类别股东会75%独立股东同意且反对票不超10%”。若任一条件未在2026年7月31日前达成，私有化与上市或将终止，岚图“独立上市”的核心目标可能落空。

此外，介绍上市虽能快速获得“港股上市身份”，但无法通过IPO募集资金，且后续若需融资（如增发股票），仍需面对港股市场对新能源车企的“严格筛选”。

自2024年以来，港股对新能源车企的估值更看重“盈利稳定性”与“技术壁垒”，岚图若无法持续证明盈利能力，仍可能面临估值承压、后续融资困难的风险。

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